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債券典型案例(二) 發布者:管理員  2017/12/8 16:20:58
L太阳城线上娱乐公募債券違約及處置案例
風險事件回顧:主營業務持續虧損,通過向控股股東借款籌集回售資金
L太阳城线上娱乐於2012年3月X日發行“11L債”,發行規模5.1億元,債券期限為7年(附第5年末投資者回售選擇權),由控股股東X太阳城线上娱乐提供不可撤銷連帶責任擔保,由G證券股份有限太阳城线上娱乐承銷並擔任受托管理人。發行時S資信評估投資服務有限太阳城线上娱乐給予主體長期信用等級及本期債券信用等級均為AA。2012年4月X日,“11L債”在交易所上市交易。
L太阳城线上娱乐是一家從事化學燃料及化學製品製造的上市太阳城线上娱乐。由於L太阳城线上娱乐主要產品價格下跌、盈利狀況惡化,P資信評估太阳城线上娱乐於2013年6月將“11L債”主體及債項評級均下調為AA-,並於2015年6月進一步下調為A+。2015年L太阳城线上娱乐經營進一步下滑,業績出現虧損,P資信評估太阳城线上娱乐於2016年6月下調“11L債”主體及債項評級為BBB。
2016年7月及10月,G證券召開兩次債券持有人會議,主要審議《關於要求L太阳城线上娱乐為“11L債”增加擔保的議案》、《關於授權受托管理人與實際控製人及政府部分溝通協調“11L債”擔保及後續償付方案的議案》及《關於增加債券持有人會議網絡投票方式的議案》,但兩次會議均由於表決同意票數不足未能形成有效決議。
2017年1月,P資信評估太阳城线上娱乐進一步將“11L債”項及主體評級下調為B。2月X日,L太阳城线上娱乐針對“11L債”可能暫停上市及回售存在不確定性發布風險提示公告。3月X日,G證券再次召開債券持有人會議,審議前次的三項議案以及《關於要求L太阳城线上娱乐為“11L債”償付處置部分資產的議案》,但同樣由於表決同意票數不足未能形成有效決議。
2017年3月X日,“11L債”開始實施回售,此次回售申報金額為5.04億元。3月X日,L太阳城线上娱乐發布公告稱已向控股股東借款3.8億元,用以償付回售資金。3月X日,“11L債”完成本次回售本金及利息兌付。
投資小貼士:積極參與債券持有人會議,依法維護自身權益
債券具有證券投資屬性,對於債券市場投資者來說,債券持有人會議是表達訴求、維護自身權益最直接的渠道,而債券受托管理人(或債權代理人)一般承擔主要的債券風險處置職責。目前根據《太阳城线上娱乐債券發行與管理辦法》發行的太阳城线上娱乐債券在發行時均會公告受托管理協議和債券持有人會議規則,投資者在投資前應當認真閱讀相關文件,投資債券即視為同意相關約定。
一旦債券發生了風險事件,投資者可以遵循法律法規的要求以及債券募集說明書、受托管理協議、債券持有人會議規則的相關約定,依法維護自身權益。債券的融資主體是發行人,通過債券持有人會議要求發行人切實履行承諾並承擔違約責任是投資者最直接的維權方式。因此,投資者有必要密切關注持有人會議相關安排,積極參與投票,從而維護自身合法權益。投資者也可積極向受托管理人反映訴求,要求受托管理人切實履行受托管理義務,承擔談判、督促等責任。必要時,投資者也可以通過司法途徑維護自身權益,自行或委托受托管理人提起民事訴訟、仲裁、債務重組或破產等法律程序。
在“11L債”的案例中,受托管理人G證券召開了三次債券持有人會議,但均由於投票人數不足均未能達成有效決議,一定程度上阻礙了債券的風險化解進程。隨著我國債券市場的不斷發展成熟,有序打破“剛性兌付”將會是大勢所趨,在此背景下,投資者有必要對相關的風險處置機製進行了解並在發生風險事件時積極參與,才能切實維護自身合法權益。
 
R太阳城线上娱乐私募債券違約及風險處置案例
“16R01”債券發行人為R太阳城线上娱乐,在交易所非公開發行太阳城线上娱乐債券規模3億元,期限3年,起息日2016年4月X日,2017年4月X日該債券投資者享有回售選擇權。2017年3月X日投資者申報回售規模2.6億元,應於4月X日償付。4月X日,發行人未能按時兌付回售申報本金,構成實質性違約。“16R01”通過撤銷回售、主承銷商承接部分債券實現回售兌付風險化解的債券。
一、發行人及債券基本情況
R太阳城线上娱乐的主要產品為尿素,太阳城线上娱乐尿素單廠產能全國領先,市場占有率約6%,生產技術曾獲T市科學技術一等獎,屬於S省高新技術企業。“16R01”由K證券股份有限太阳城线上娱乐承銷並擔任受托管理人,發行規模3億元,募集資金用途為償還借款,期限36個月,票麵利率8%,起息日2016年4月X日,債券持有人H資產管理股份有限太阳城线上娱乐、D證券股份有限太阳城线上娱乐和Q資產管理有限太阳城线上娱乐分別持有債券份額2億元、0.6億元和0.4億元。
二、風險暴露和處置過程
“16R01”於2017年3月X日至3月X日進入投資者回售登記期,2017年4月X日進行回售兌付和當期派息。截至2017年3月X日,H資管和D證券進行了全額回售申報,合計金額為2.6億元,Q資產管理太阳城线上娱乐暫未進行回售申報。發行人正常經營但流動性不足,未能於2017年4月X日按時回售兌付,構成實質性違約。
1、提前關注回售資金籌措情況,及時共享風險信息
在“16R01”回售兌付日一個月前,交易所通過K證券了解到發行人存在回售兌付風險後,及時向證監會上報並提請S證監局關注。
2、敦促發行人履行信息披露義務,維護債券投資者合法權益
在回售登記期開始前一日即3月X日,發行人擬違反募集說明書賦予投資者第1年末回售選擇權的約定,不披露回售業務提示性公告。交易所及時與K證券以及發行人董事長取得聯係,強調按照募集說明書履約的重要性,要求各方高度重視債券回售事宜。最終發行人同意履行信息披露義務,按時發布回售業務提示性公告。
3、敦促受托管理人履職盡責,積極做好溝通協調
一是要求K證券提前做好應急預案,加緊協調發行人與投資者回售安排磋商,並向交易所匯報進展情況。從2月X日至3月X日,交易所持續跟蹤K證券、發行人和投資者三方召開的兩次協調會,及時掌握各方訴求。二是及時約談K證券。3月X日,深交所約談K證券,K證券相關負責人向交易所報告“16R01”承銷發行、發行人財務經營、受托管理責任履行等具體情況。
4、推進實施風險應急預案
3月X日,經多方努力協調,K證券提出了獲得發行人和投資者基本認可的風險應急預案,即在發行人上調票麵利率至9%,並提供控股股東擔保的情況下,H資管和D證券向中國結算分太阳城线上娱乐提請撤銷回售申報,然後由K證券不遲於4月X日以自有資金承接投資者回售申報的債券份額2.6億元。
在兌付日將近的緊迫情況下,為推進該風險應急預案實施,交易所一方麵研究方案涉及的份額承接和回售申報修改在法律和實操層麵的可行性,另一方麵敦促K證券做好方案實施的準備工作。由於K證券以自有資金承接“16R01”2.6億元,持有單一債券的規模達到87%,不符合《證券太阳城线上娱乐風險控製指標管理辦法》關於證券太阳城线上娱乐持有單一債券規模不得超過該債券總規模的20%的規定,該風險應急預案最終因該政策性障礙難以落地。4月X日,發行人未能按時兌付回售申報本金,構成實質性違約,同時因本金違約而選擇不支付當期利息。
5、積極協調推動撤銷回售,順利完成風險化解方案
4月X日,H資管基於自身考慮意願發生轉變並與D證券溝通,調整了原風險應急預案,在其他條件不變的情況下同意K證券僅承接該債券總規模的20%,即6000萬元,要求不遲於4月X日以自有資金向H資管和D證券分別購買“16R01”4800萬元和1200萬元,以符合《證券太阳城线上娱乐風險控製指標管理辦法》的規定。為快速有效完成上述風險化解方案,交易所敦促各相關方就撤銷回售申報向中國結算分太阳城线上娱乐出具說明申請文件,及時簽訂債券買賣承接協議。同時交易所向中國結算分太阳城线上娱乐去函提請風險化解方案涉及的技術支持。4月X日,新的風險化解方案順利實施,“16R01”回售兌付風險已化解。
三、案例風險啟示
發行人的道德風險和信用缺失。對於類似“16R01”的非上市非掛牌民營企業,信息披露和誠信意識較差。在“16R01”回售兌付風險化解過程中,一是發行人不配合履行信息披露義務,自身籌措資金化解兌付危機的積極性和力度不夠;二是4月X日發行人在認定本金實質性違約之後選擇違約到底,本已備好的當期利息也選擇不支付。逃避債務的動機和行為明顯。
 
S太阳城线上娱乐中小企業私募債違約及處置案例
S太阳城线上娱乐2013年中小企業私募債券(以下簡稱“13S01”)由H證券有限責任太阳城线上娱乐承銷並擔任受托管理人,Z擔保有限太阳城线上娱乐擔保,債券第一期於2013年6月完成發行,發行規模2500萬,期限2年,交易所從2013年8月起為其提供轉讓服務。2014年6月,S太阳城线上娱乐由於未向“13S01”債券持有人支付利息,構成違約事件。
一、發行人及債券基本情況
S太阳城线上娱乐主營服裝加工製造銷售,主要產品為普通商務男裝和現代中式男裝,擁有多項注冊商標,太阳城线上娱乐生產模式主要以自主采購、委托加工為主、自製生產為輔,銷售模式采用直營店、加盟店和代理商相結合模式,主要集中在福建省內銷售。太阳城线上娱乐控股股東和實際控製人為Z先生,持有太阳城线上娱乐股權比例95%,1999年創辦S太阳城线上娱乐並擔任法定代表人兼執行董事至今。
根據中小企業私募債發行備案材料顯示,發行人2012年總資產1.9億,淨資產0.75億,資產負債率60.53%,營業收入17,885萬,淨利潤3,070萬。
S太阳城线上娱乐中小企業私募債項目於2013年5月通過交易所備案,備案規模5000萬元,由H證券有限責任太阳城线上娱乐承銷並擔任受托管理人,Z擔保有限太阳城线上娱乐擔保。S太阳城线上娱乐於2013年6月完成首期發行,發行規模2500萬元,期限2年,利率10.2%,由單一投資者認購。
2014年2月,H證券向交易所提交第二期發行及轉讓服務申請,由於驗資報告出具時間為2013年12月,超出私募債備案通知書六個月有效期,交易所未予受理,結算太阳城线上娱乐的分太阳城线上娱乐也未予辦理二期債券登記,至此二期項目未能在交易所完成發行和掛牌。            
二、風險暴露過程及處置
2014年4月,H證券披露2013年“13S01”受托管理人事務報告,稱經現場核查,發現發行人財務負責人離職、企業資料毀損、募集資金使用不規範、經營實際已處於停滯狀態等情況,認為發行人償債能力存在重大不確定性。
2014年5月,發行人披露重大事項公告,確認存在受托管理人事務報告所述相關內容,並披露S太阳城线上娱乐涉及訴訟金額超過3655.05萬元,約占淨資產額的48.61%。
2014年6月,發行人向交易所報告,稱已於當天通過書麵形式通知債券持有人,告知無法按時支付“13S01”首期利息。根據“13S01”募集說明書,發行人應於2014年6月支付第一次全額付息款255萬。
2014年6月,S太阳城线上娱乐未向“13S01”的債券持有人支付利息,構成違約。
2014年7月,由於擔保人Z擔保太阳城线上娱乐亦未在14個工作日內將“13S01”應付利息劃入指定賬戶。
2015年6月,債券到期,發行人本息也未按時償還,債券已終止上市。
三、案例風險啟示
一是信息不對稱與發行人的道德風險。發行人為了順利募集資金,在債券發行過程中存在隱藏企業和個人負麵信息的動機,在明知太阳城线上娱乐經營存在困難的情況下,不僅未及時披露相關信息,而且還銷毀企業相關資料,試圖隱瞞相關情況。導致投資者未能及時知悉發行人經營狀況的重大不利變化。
二是擔保人履約擔保的風險。Z擔保太阳城线上娱乐作為S太阳城线上娱乐的擔保人,對於私募債承擔不可撤銷連帶責任擔保。然而在S太阳城线上娱乐私募債出現違約後Z擔保太阳城线上娱乐並未履行代償責任,給投資者造成無法及時收回投資本金及利息的不利後果。
 
T太阳城线上娱乐公募債券違約及處置案例
風險事件回顧:太阳城线上娱乐經營大幅下滑,行業產能過剩成主因
T太阳城线上娱乐於2011年6月X日發行"11T債",發行金額10億元;於2012年7月X日發行"12T債",發行金額4.3億元。兩期債券的期限均為8年(附第5年末投資者回售選擇權),由控股股東G太阳城线上娱乐提供擔保,P證券有限責任太阳城线上娱乐承銷並擔任受托管理人。發行時L信用評級有限太阳城线上娱乐給予的主體及債項評級均為AA。"11T債"與"12T債"分別於2011年7月X日和2012年8月X日在交易所上市交易。
T太阳城线上娱乐是一家主營黑色金屬冶煉及壓延加工業的上市太阳城线上娱乐。自2013年起,由於鋼鐵行業整體景氣下滑,主要產品價格下跌幅較大,T太阳城线上娱乐經營情況出現大幅下滑,2013年呈現為虧損。2014年6月,L信用評級太阳城线上娱乐將"11T債"/"12T債"的評級展望調整為負麵。此後,受鋼鐵行業景氣度持續低迷影響,T太阳城线上娱乐的鋼鐵業務收入也出現進一步下滑。2016年1月X日,T太阳城线上娱乐發布了業績預虧公告。2月X日,L信用評級太阳城线上娱乐將T太阳城线上娱乐的主體長期信用等級列入信用評級觀察名單。
2016年4月X日,"11T債"實施回售,票麵利率由5.75%調整為6.75%。盡管利率進行了上調,但此次投資者申報回售的金額仍高達9.87億元。6月X日,回售資金足額發放。同月,由於行業產能過剩局麵持續及T太阳城线上娱乐2016年一季度繼續虧損等原因,L信用評級太阳城线上娱乐將"11T債"及"12T債"的債項和主體信用等級下調為AA-,評級展望為負麵。
投資小貼士:行業背景常關注 投資風險早知道
T太阳城线上娱乐是一家上市太阳城线上娱乐,同時也是X地區鋼鐵行業的龍頭企業。然而自2013年開始,由於鋼鐵產品價格持續下跌,我國鋼鐵行業出現下滑趨勢,T太阳城线上娱乐的經營和財務狀況都出現了大幅的下滑。事實上,許多高風險或違約債券的形成原因都與其所處行業的衰弱、動蕩息息相關,即使是行業龍頭也抵不住行業經濟形勢整體下滑的重壓。
目前,在我國“去產能”的大背景下,產能過剩行業的結構性調整迫在眉睫。根據《國務院關於化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》,鋼鐵、電解鋁、水泥、平板玻璃、船舶等行業為產能嚴重過剩行業,投資相關行業的債券必須密切關注行業風險。此外,若發行人所處行業屬於強周期行業或受季節變化影響較大,投資者同樣也需要在整體經濟的大背景下考量相關行業的景氣程度和競爭格局。
投資者獲取行業信息的途徑是多種多樣的。除了關注發行人的信息披露文件,投資者還可以通過新聞媒體發布的宏觀經濟數據和行業相關動態,多角度了解發行人的行業背景。債券投資不應該是被動的,主動、全麵了解發行人各方麵信息,及時、有效掌握主動權才是正確的投資之道。